本轮下跌的主力是小微盘、TMT成长这类高风险偏好的资产。市场风险偏好下降源自去年11月中下旬宏观预期从中性转为悲观，经济预期下滑的情况下市场开始追逐确定性相对更高的高股息资产，对业绩支撑更为看重。

1月27日中环发布业绩预告，第四季度亏损13到20亿，低于预期。目前大部分P型电池片产能已陷入亏损状态，隆基绿能预计今年N型电池片产能也会过剩，光伏或将面临很长一段行业结构性调整，落后产能减产出清的阵痛期。步入行业周期下行期的企业投资需谨慎。

海外方面，美国前总统特朗普赢得党内初选，中美关系的未来似乎又变得有些扑朔迷离，传言称特朗普私下与顾问讨论了对所有中国进口商品征收60%关税的可能性。1月26日业内流出一则美国国会议员提出的《生物安全法案》文件，该文件提议禁止美国政府与某些生物技术公司进行合同或者交易，药明系公司午后全线闪崩，周末紧急辟谣。1月27日消息，拜登政府将提议限制中国AI大模型厂商通过美国云服务厂商使用海外算力。

目前中美经济各自都面临困局，由合作共赢到了不合作就共输的阶段，外资近日的流入状况也从侧面说明完全脱钩并不现实也不符合两国的利益。不过中美潜在的贸易摩擦对部分高海外业务占比企业的估值逻辑可能会造成影响。

2022年11月证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，此后“中特估”一词在官方出现的频率大大增加。市值管理纳入中央企业负责人业绩考核标志着中特估在落地道路上更进一步。

央国企是稳经济、稳指数、稳资本市场的领头羊，部分经营稳定，低位预期变好的央国企或将迎来一定的估值修复。

情绪过度悲观导致当下市场大量积极因素被忽略。一方面，大盘在央企权重股的托底下易涨难跌。另一方面，近期各类稳增长、稳市场政策频频出台，央行降准并且降低再贴现利率的举措也有利于进一步巩固经济复苏势头。

基于年初宏观流动性和资金面的相对宽松、业绩真空、政策博弈等驱动因素，A股历史上2月为春季行情的核心区间，2000年以来2月上涨概率接近80%并远高于其他月份。我们认为悲观情绪得到充分宣泄后市场春季行情依然可期。