创新和研发水平决定了上市公司技术“护城河”的高低

创新和研发水平决定了上市公司技术“护城河”的高低。

梳理A股上市公司2021年半年报发现，截至8月20日，沪深两市已有1228家上市公司公布了2021年半年报，其中，共有1134家公司在今年上半年有研发费用投入，研发投入总额高达1072.23亿元，而这1134家公司2020年同期的研发投入总额为761.17亿元，今年与去年相比增长了40.87%。

从目前研发投入的绝对金额看，在有研发费用投入的1134家公司中，研发投入总额超50亿元的有2家公司，分别为工业富联（52.33亿元）和TCL科技（50.92亿元）；此外，包括海康威视（38.78亿元）、恒瑞医药（25.81亿元）、首钢股份（21.15亿元）、中国电信（17.61亿元）、中信特钢（17.48亿元）等在内的11家公司研发投入总额也均在10亿元以上；而深信服（9.93亿元）、南钢股份（9.56亿元）、福田汽车（8.71亿元）、完美世界（8.42亿元）、通威股份（7.87亿元）等13家企业研发投资总额则均超过了5亿元。

“研发投入产生的技术壁垒能保持企业的领先优势，企业可以获得高于行业平均水平的回报。”壁虎资本基金经理陈雯对《证券日报》记者说。

记者进一步梳理注意到，今年上半年有736家公司研发投入总额占营业收入的比例超过3%，占今年上半年有研发费用投入公司的比例超60%。寒武纪（301.38%）、前沿生物（245.61%）、国盾量子（133.52%）等3家公司报告期内研发费用占营业收入比例均超过100%，包括*ST达志（93.52%）、天智航（61.12%）、*ST艾格（53.92%）、奇安信（52.68%）、天融信（49.39%）等在内的157家公司2021年上半年的研发费用占营业收入比例均在10%以上。

从所处行业来看，研发投入总额占营业收入的比例超过10%的个股行业分布比较分散，占据了申万一级28个行业中的13个。其中，计算机行业拔得头筹，共有47家公司研发投入总额占营业收入的比例超过10%；医药生物行业位列第二，研发投入总额占营业收入的比例超过10%的公司有23家；机械设备行业位居第三，研发投入比例较高的公司有19家。

计算机行业行情分析

国家政策推出往往具备一定的周期性，且每个周期内都有政策重点支持的方向， 而技术的发展虽然是连续不断的，但对于计算机行业来说，技术变革的速度是缓慢和不经意的，往往需要较长的时间才能形成实质性的突破，因此计算机行业的需求也随着政 策和技术的周期性形成一定的周期性，需求端周期变化的根本因素为技术的变革，而行情启动的动能和信号则是政策，行情波动的变量为各细分领域产品3-8 年的更新换代周 期等。

由于技术变革相对缓慢且不易感知，紧抓政策的脉搏就显得尤为重要，我国的科技政策往往为计算机行业投资指明了方向。在我国，每个五年国家规划都包含科技领域的规划，每个五年也都有相应的重点科技政策投入方向。通常，明确投资规模、投资期 限、投资目标的政策往往会引领最强主线。

计算机板块估值探讨

整体看，计算机板块估值长期偏高，估值水平始终位于所有板块前列，且目前板 块内一二线标的、子板块之间的估值差异明显。这反映了一方面市场认可计算机行业的 长期成长性和景气度，另外一线龙头标的长期稳定性、成长性更好，景气板块的爆发性 更强，市场愿意给予更高估值。

总结过去十五年计算机板块的情况，计算机板块大级别行情来临时具有 4 个特征：1）估值低，计算机虽然是成长型行业，但大部分公司商业模式并不佳，业绩成长性存在不确定性，板块赚估值的钱似乎更容易，在云计算时代，低估值不仅意味 PE 估值的低，也可以是 PS 估值的低。2） 业绩驱动，政策和技术驱动行业需求增长，而政策一定是能给上市公司带来业绩的务实 性政策，口号型政策意义较低。3）主线赛道，计算机细分领域较多，行情启动时需要有 覆盖多标的主线板块出现。4）企业诉求，计算机行业中民营企业相比国资企业更加贴 近市场，对产业上下游的需求更为敏感，其诉求是一个值得重视的点。

行情判断

板块经过较长时间调整，目前板块估值已恢复到历史中枢位置，且一二线标的估值分化严重，多数二线标的估值合理，此外目前对于云计算公司或者龙头标的，市场倾向于使用 PS 估值法，客观上也提升了 PE 估值区间；

从政策端看，我国各领域信息化支出相对于欧美日等发达国家还有较大差距，也越来越意识到信息化的重要性，且信息化支出在政府支出中占比较少，因此，对于如网安、信创等重要领域的投资具有一定的持续性，政策端也具有一定的持续性；

从产业趋势看，人工智能的应用已趋向于成熟，智能座舱，部分工业软件等细分领 域也率先走出产业化趋势，另一方面，云计算作为长期发展方向，延长了产业趋势，云计算领域的机会源源不断的出现。