美国股市接连走高

自3月23日的低点以来，美国股市接连反弹，截至6月4日收盘，道琼斯工业指数已累计上涨44%，至26269.89点，距其历史最高点29568.57点，仅需再涨12%。

纳斯达克指数涨幅更为可观，自3月低点以来，已累计上涨46%，昨日收盘点位距离其历史最高点，仅需再涨1.6%。

标普500指数也得到了明显的修复，截至昨日收盘，标普500指数自3月最低点以来，已累计上涨42%。

从本轮行情来看，美股上涨主要动力来自于美联储的无限量QE计划。今年3月份，随着新冠疫情在美国全面爆发，美联储推出了史无前例的巨量刺激措施，这使得美国股市逐渐从史上最大的暴跌中反弹。

而近期美股上涨主要由于随着冠状病毒疫情缓解，许多美国大城市计划继续推行重启经济进程，美国5月ADP就业数据好于预期，显示就业市场出现复苏迹象。

值得注意的是，在美联储无限量QE支撑下，美联储资产负债表规模迅速扩张，最新数据显示，已超7.1万亿美元。

不过，随着美股的强势反弹，部分投资者开始担忧股市是否脱离了经济现实，美股所谓的技术性牛市能否持续。

GMO的一举一动

价值型投资传奇格兰瑟姆（Jeremy Grantham）创建的GMO，其一举一动一直都受到整个投资世界的广泛关注。

而现在，该公司正在以自己的行动表明对股市近期涨势的看法。

英国《每日电讯报》报道称，最近该公司的旗舰基金正在以惊人的速度出清手中的美国和欧洲股票，购买各种对冲工具，还警告客户说，3月下旬以来暴发性上涨的股市已经彻底与基本面脱钩，正变得日益危险，“这大反转其实毫无任何实际意义”。

换言之，GMO公司（Grantham, Mayo, Van Otterloo）的头牌基金已经成为了熊派，正在通过股指期货合约大规模做空全球股市。公司资产策略师贾维（Tommy Garvey）解释道：“想要几乎毫发无损地走出疫情，将是极为困难的。我们的强烈感觉就是，在如此极端的不确定性面前，股价相当低廉得多，但是显而易见，真实价格完全不是那样。”

“我们认为，美股的长期回报将是一个负数，股价想要真正呈现出吸引力，必须跌到比3月低点还低的水平才行。”换言之，在GMO眼中，标普500指数想要挤出泡沫，让自己的估值重新脚踏实地，至少也要下跌30%。

贾维表示，新兴市场股票价格相对而言更接近公平值，而且还有接近6.5%的股息收益率。他说，多数东亚经济体都已经克服了新冠病毒疫情造成的突然经济休克，没有让经济遭受到过于严重的破坏，他们的病毒检测和追踪机制足以让西方世界蒙羞。事实上，全球股市当中，新兴市场已经成为了GMO仅存的净做多领域。

GMO估计，未来七年时间当中，美国大型股票指标将年平均损失3.6%，耗尽了活力的美国和欧洲债券也没有什么吸引力。相反，他们认为发展中国家的价值型股票计入股价增值和股息，未来的整体年均回报率将达到10%。

相同的声音

美联储已经彻底扔掉了自己的纪律手册，甚至开始购买垃圾债券。事实上，很多人都相信，他们距离直接购买股票指数基金和ETF也只是一步之遥了。

然而，在GMO看来，这种流动性把戏注定只能制造一些短期的市场噪音。长期角度而言，即便神通广大如央行，也不可能真正阻止失去偿付能力的企业走上破产之路。现在的债务泡沫吹得越大，将来的总清算就会越惨烈。

贾维坦言：“我们并不害怕逆势而行，但是实话实说，其实我们也并不孤独，许多其他人也都在表达对当前市场局面的忧虑。”

比如，另外一位投资界重量级人物，曾经与索罗斯（George Soros）在1992年一同狙击英镑的德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller），本月早些时候就曾经在纽约经济俱乐部的电话会议上警告说，华尔街对疫情造成的破坏严重估计不足，当前的市场水位与现实脱节了：“就风险回报情况而言，当前的市场也许算得上是我职业生涯当中最为糟糕的。”

ADM的奥斯特瓦尔德（Mark Ostwald）则指出，为了应对经济危机，单单在过去两个月里，企业界就发行了5400亿美元的债券。虽然说起来，零利率之下举债似乎是“免费”的，但是本金归根结底还是要归还的，而“这将会对经济增长起到釜底抽薪的作用”。

美股上涨行情能否持续

3月23日后市场进入流动性改善但基本面下行的第三阶段，底部以来两个月的反弹全都是估值扩张驱动，其背后又是美联储大规模宽松下的流动性改善和对于疫情拐点和复工的积极预期。但在目前水平上，不管是12个月动态估值（21.1倍）还是2021年估值（17倍）都已经明显高于历史均值，说明估值修复基本完成，但政策力度边际回落（美联储国债购买速度已降至每天50亿美元，3月底高峰为每天750亿美元），因此更多证据指明方向前，市场可能会变得“挑剔”，如果出现一些波动和震荡也不难理解。

疫情本身最大的冲击已经过去，同时货币和财政的政策支持仍在继续，因此除非有更大级别的风险事件催化（如疫情再度失控或者国际局势出现新变数），否则市场彻底逆转当前趋势并再创新低也并非基准情形判断。

美联储的极端政策可能短期维持美股泡沫，将风险事件推迟。美联储无限量QE推出后，高信用等级的企业负债成本已经回落甚至降到更低，如果低信用等级公司的负债成本也能压下去，对短期维持美股公司高杠杆的泡沫能起到立竿见影的作用。关注美联储政策的力度和变化，紧盯美股企业的负债成本和盈利能力的变化。

类比2008年次贷危机时期，美联储释放天量流动性后，美股估值回落时点滞后于M2增速拐点长达7个月，这意味着，本轮美联储引导退出天量流动性支撑前，美股估值与基本面指标的背离可能都将持续存在。