中国正处在一个伟大的时代，2019年，将是价值投资的大年，一批价值投资的践行者在市场中绽放着他们的光芒，他们寻找和挖掘伟大的企业，并和伟大的企业共同成长，共同见证财富传奇。2019年私募基金年会上，《伟大的时代-深度解读价值投资》一书联合出品人，四位国内知名的价值投资践行者同台分享，深度解读价值投资。

主持人：

第一财经主持人 张婧雯

圆桌嘉宾：

香港博文基金董事长 王文

榕树投资董事长 翟敬勇

砥俊资产总经理 梁瑞安

壁虎资本董事长 张增继

精彩观点：

翟敬勇：

今年股票上涨的主线是半导体产业链。

目前可以看到国家已经把5G定位为新基建。

房地产作为中国的支柱产业，地位一定会下降。

中国股票市场在未来5-10甚至更长一段时间，这一类（半导体产业链）的公司将会变成很大市值的公司。

价值投资一定要择时，符合巴菲特所说的用四毛钱买一元的东西。

科创板对中国A股是绝对的大利好。

中国从2019年开始进入钱比股票多的时代。

投资一定要选择这几个高成长的方向。比如三个行业：智能手机、智能汽车、智能安防。

从2019年往后推，如果你不在半导体产业链上做布局，实际上你的财富是跑不赢通货膨胀的。

我们在投资的时候，永远是看成长，价值只是防止你在投的时候不要出错。

第一是买好公司，第二是用便宜的价格买，主要就这两个点。

梁瑞安：

要看大盘上涨，垃圾股满天飞就是牛市。

我觉得价值投资最重要的是选股，而不是择时。

作为价值投资者，我们买股票就是买一个公司。

选投资标的的原则，我不看成长，只看确定性。懂，确定了，就做；如果不懂，它涨上天也跟我没关系。

我觉得做资产管理，是航母+战斗机。

价值投资其实是小众投资，可能在座99%的朋友都不太合适，为什么？这个东西还需要安全边际。

张增继：

我认为整体上市场已经进入到中长期牛市的起点上，把眼光放到五年、十年以后，现在一定是个底。

在价值投资者眼里牛市一直存在，不是今天才发生，如果非要追溯到前面，我认为2017年已经是牛市的起点，只不过只有价值投资者能够感受到而已。

我们今年看到的快速反弹，有压抑已久的疯狂，也有上市公司的成长，所以2019年一定会更好。

经济不分新旧，只分成长或者不成长。

我特别关心成长，一个企业是否有动力就看成长，不成长，无价值。

价值投资者成熟的标志是你已经不再关心这个股票是否涨停，而是关心这个股票未来几个月、几年甚至几十年涨个不停。

王文：

我特别看空现在的很多垃圾股，我认为95%的公司都没有什么价值。

牛市非常危险，牛市杀人，牛市亏得比熊市多。

我的投资很简单，一半投资消费，一半投资金融，比如有人消费是买茅台，金融是买平安。

我认为全世界的债务永远在膨胀，永不停歇。进入纸币时代，就进入了永远膨胀的时代，金融业经营的是货币，所以它的业务永远在膨胀。

券商没有长期价值，券商的特征是A券商和B券商没有区别，不像茅台和其它白酒有区别。

我认为核心竞争力就是谁能够拿到大量便宜的钱，在座的投资人应该都懂，如果你有大量便宜的钱，你一定是大赢家。

我理解的价值投资是一种比较容易让你坚持下去并且赚到钱的方式。

 

张婧雯：非常高兴今天能够坐在这里跟四位嘉宾一起谈投资。我刚才看大家听得非常认真，基本上都面带微笑听得特别入神，所以我希望在座的四位嘉宾也能跟大家分享一下干货。在座的四位嘉宾都做股票投资，所以我想问现在大家最关心的问题，那就是上证指数从1月4日到现在快速上涨，涨幅达到22%，你们认为现在所处的市场是不是牛市？

王文：我觉得是牛市。牛市有两个特征：一是资金流入，二是估值的扩张，这就是牛市。

翟敬勇：讨论牛熊有点太俗了。2019年，我觉得是中国新经济增长的元年，是承上启下的一年。这是什么概念？我们看到2008年以后，美国纳斯达克指数上涨了十年，目前并没有停下来，而且后面还可能会持续上涨，这给中国一个新的启示，中国开始接力美国进入半导体产业链的大牛市。

半导体产业链的发展是目前解决困扰大家多年土地财政的最大支柱，所以今年股票上涨的主线是半导体产业链。目前可以看到国家已经把5G定位为新基建。我认为：房地产作为中国的支柱产业，地位一定会下降。所以中国股票市场在未来5-10甚至更长一段时间，这一类（半导体产业链）的公司将会变成很大市值的公司。

如果你在十年前把这个问题想清楚了，比如投了美国的英特尔、高通、微软，包括苹果、亚马逊等公司，我们回头看这些公司哪一个不是涨了10倍以上。那么这一类公司在中国会不会复制？我非常负责任地告诉大家：一定会出现，而且目前有一批公司已经具有和美国这一类半导体上市公司、产业链公司抗衡的能力。

张婧雯：所以您认为是结构性的牛市？

翟敬勇：它不叫结构性牛市，而是新经济。因为30年前是低端制造业的国产替代。有一个标志性事件是海尔以55亿美金拿下GE，这标志着中国的老大就是全球的老大。也就是说在2008-2018年这十年中国经历的调整，实际上是对土地财政、房地产产业链的调整，中国新的经济并没有出来。随着华为在第五代通信技术上取得成果，中国开始超越，引领了我们在高端制造业的全面国产替代。这个国产替代，将推动中国的GDP保持一个非常稳定、快速的增长。

梁瑞安：关于股市的牛熊，我和翟总的观点有点像。我从来分不清什么叫牛市、什么叫熊市，如果一定让我定义的话，要看大盘上涨，垃圾股满天飞就是牛市。过去两三个月的特征是符合的，即黄金股比较沉一点，垃圾股比较轻一点，垃圾股飞得比较快，所以处于牛市特征。

张增继：我赞同梁总的观点，我认为整体上市场已经进入到中长期牛市的起点上，把眼光放到五年、十年以后，现在一定是个底，这是我的观点。还有一个是国内股市的指数设计其实是很不合理的，金融股、原材料股占据了更重要的权重地位，所以影响很大。在座几位是典型的价值投资者，其实在价值投资者眼里牛市一直存在，不是今天才发生，如果非要追溯到前面，我认为2017年已经是牛市的起点，只不过只有价值投资者能够感受到而已。

张婧雯：对于价值投资者来说每一年都是牛市，只要能够选对行业。但其实我们回看2018年整个市场的挣钱效应，可以说是比较弱的，不能称2018年是一个好的市场。可能在座的各位选股能力特别强，总是能够在大部分股票都下跌的情况下选出上涨的股票。但对于普通的投资者来说，其实还是要等到一个相对来说比较好的市场，才是一个好的入场点。你们觉得今年的市场是不是一个好的市场？会不会比2018年好？

王文：今年的市场肯定比去年要好很多。资金流入以后，它的水位就提高了，价值股的水位也会提高。所以我觉得今年的市场可能是长远上涨的开始。但是从股市的结构性来看，我特别看空现在的很多垃圾股，我认为95%的公司都没有什么价值。在3月7日早上我发了一个朋友圈，说现在行情是什么？老百姓救老板，散户救庄家，中产阶级成就大富豪的场景，就看最后怎么出场。但我对结果十分悲观，我认为最后90%以上的人还是逃不掉，其实牛市非常危险，牛市杀人，牛市亏得比熊市多。

翟敬勇：对于王总的分享，我们昨天有很多的争论。我从另外一个角度分析，第一点就是市场的情绪。我们统计过数据，到了2400多点的时候，沪深两市总市值52万亿，涨20%就是60多万亿。我们知道三分之一的股票是流通的，那就是20万亿。所以目前每天1万亿成交量，实际上就是每天大盘换手5%。如果按这个换手率持续一个月，基本上市场往上走的概率非常高。

第二，我最近见到了很多的投资人，基本上都拿着现金，这就说明目前的市场非常健康。至于王总说不看好95%的股票，其实我个人觉得不要替别人操心。因为中国资本市场很简单，开个户，只要18岁就能做，而股市有风险，入市需谨慎，这几个字天天贴在证券公司门口，只是有些人把它当赌场。所以千万不要回到原来的老路上。就举东方通信为例，我挺佩服买东方通信的人，第一这帮人对政治的理解绝对超出在座99%的人，第二对行业的理解，第三对人性的理解都很厉害，所以只要人家是合法的，就没有问题。刚才傅总（傅海棠）讲人只要能赚钱，给他机会，他爱怎么做就怎么做，关键是市场需要制度化、法制化，如果他操纵市场，那就罚他倾家荡产。公平的市场一定是多元化的，比如傅总和梁总之前都做期货，最后成为大赢家。

投资，千万不要把自己标榜，比如我只做价值投资，只买不卖，在2007年时最牛的口号是“打死也不卖”，结果2008亏得摸鼻子。所以什么是价值投资？价值投资一定要择时，符合巴菲特所说的用四毛钱买一元的东西。每个人自己认定的标准不一样，让市场去裁决。在这方面，我和王总探讨了一下，我觉得不能只有一个标准，要多元化。我觉得股票涨十个板、二十个板挺开心的，虽然我没有仓但也非常开心，说明市场有了财富效应。有了财富效应，这些成长的公司才可以在高估值的情况下融资，融资就可以外溢扩张。有了外溢扩张，国产替代尤其是半导体产业链中小市值公司才有可能和英特尔等公司在未来抗衡，我们就不用再担心特朗普掐我们的脖子。所以，要换一个角度思考。

第三，我认为科创板对中国A股是绝对的大利好，因为大概率今日头条、蚂蚁金服都会到这里上市，这两家公司一上市市值可能就是一万亿。价值投资不能只唯PE论，5倍PE没有风险，500倍PE就有风险了？不是这样的逻辑。今年的市场才刚刚回归理性，所以中信的看空报告非常好，市场活跃了，大家各自凭本事赚钱。

张婧雯：刚才翟总说到价值投资最重要的是择时，其实我们从市场走势看市场，择时肯定是对的，低位买、高位卖。但择时又是最难的，比如说张总以前跟我说过，他如果知道自己会择时，那一定是在梦里，梁总您有什么不同的看法？

梁瑞安：其实我觉得价值投资最重要的是选股，而不是择时。选对股，持有十年八年都可以，但是很多人受不了。在我眼里，99%的股票都不太好，几千只股票，我看得上的就几十个。大家在这个市场怎么赚钱？这又落到一个理念上，如果你让我炒股，我也会炒，但我不乐意，比如现在是牛市风口，我也能赚钱，我做一套量化体系，也能捕捉高低点，这就是择时。现在大家都涌入这个市场，通过数据的量化跟踪，虽然没有预测功能，但我的跟踪功能还可以，所以我觉得与狼共舞这一招也能赚钱。

对于盈利模式的问题，你可以持有一些很有价值的股票，持有十年作为底仓不动，也可以通过择时，将股市里面的每一浪做到，这是去年4季度整个大盘跌下来后我的反思。我的好股票一股不卖，我持有到今天依然一点事都没有。

我就想过去十年A股涨了多少？结果发现大盘没怎么涨，这就是可悲之处，所以我觉得大家在热火朝天时候要想一下很冰冷凄惨的状况，在很绝望的时候也要想一下春天马上就要来了。这一轮牛市就是从绝望中起来的，而且为什么会起来那么快，可能跟经济基本面有关系，就是炒预期。有时候半年报、三季度报一公布，大家都觉得不好了，各行各业的不好，就急匆匆的要赚快钱，今天赚1倍或者两天赚1倍都行，每个人都是这样的心态，结果大盘股指一天涨8%，涨到很多人不敢持有。刚才翟总说有人很聪明买了东方通信，其实不懂政策也能做到，但懂中国政策的人更能做到，这就是新兴市场，里面有各种比较多的奇怪机会。

作为价值投资者，我们买股票就是买一个公司。比如2015年底我看茅台只有两千亿市值，我觉得挺好了，因为它的库存价值都不止两千亿，当时零售800多，高峰时零售2000多，稍微测算一下，通过去库存，从2000打到800，补库又拉到1800还买不到，当时你就应该从售价800看到1800。现在大家很热闹的进入市场也挺好，反正大家都进去与狼共舞。期货说好听叫零和博弈，说不好听叫负和博弈，我们既然能在负和博弈里生存，在股市的正和博弈里生存更容易。所以无论风大风小，你总能逮住它，谢谢。

张增继：市场好不好，看看今天的会场就很清楚了，满堂彩，所以今年的市场一定比去年好。2019年有几个因素，决定今年的市场肯定比2018年好，无论从货币政策、财政政策还是从人的情绪来看，都比去年好。去年大家都很难受，但去年最难受的不是投资者、散户，而是上市公司，上市公司股东是去年最难受的那一批群体，尤其是中小创的上市公司。所以我们今年看到的快速反弹，有压抑已久的疯狂，也有上市公司的成长，所以2019年一定会更好。

关于是否择时的问题，王总和翟总是两个观点，我觉得他们两个人说的都对。我认为王总更偏向于追求安全边际，翟总更偏重预测一个公司的成长、它未来的现金流回报，我个人的意见是两者的结合体。所以我希望能吸收两者的精华，把成长和价值都做好。

张婧雯：所以今年的市场肯定比去年好，在这样一个相对来说变好的市场里面，我们还要寻找确定性，所以请几位嘉宾分别谈一下你们最看好的细分领域。

王文：我在这个时点上选择企业，会参考最伟大的投资者巴菲特，他的投资一半是消费，另一半是金融。还会参考巴菲特的老师费雪，他说投4-5家公司就行了，最后他说投两家公司就够了。所以我的投资很简单，一半投资消费，一半投资金融，比如有人消费是买茅台，金融是买平安。我觉得在消费领域只有两种公司，一种是茅台，一种是其它，在金融领域也只有两种公司，一种是中国平安，另外一种是其它。这两个行业有一个共同的特征，它是垄断的成瘾性。金融行业也有成瘾性，特朗普上台是美国借了20万亿美金，现在借了22万亿美金，两年时间负债增长10%，我认为全世界的债务永远在膨胀，永不停歇。进入纸币时代，就进入了永远膨胀的时代，金融业经营的是货币，所以它的业务永远在膨胀。所以我认为这两个行业非常美妙，如果钱不是太多，我觉得投资这两个行业就足够了。

张婧雯：中国平安以保险为主。最近市场在疯涨，您如何看券商？

王文：我认为券商没有长期价值，券商的特征是A券商和B券商没有区别，不像茅台和其它白酒有区别。中国平安作为寿险公司，是有牌照的民营企业，民营企业相比国有企业来说有很强的优势。其实金融业最核心的竞争力是一定要有便宜的钱，有了便宜的钱就可以做低风险的生意。做低风险的生意和有便宜的钱，两者加起来会形成一个非常长的坡道，我认为核心竞争力就是谁能够拿到大量便宜的钱，在座的投资人应该都懂，如果你有大量便宜的钱，你一定是大赢家。

张婧雯：所以一个关键词是保险，还有一个关键词是民营。

王文：对。

翟敬勇：我接一下张总的话，我们公司有12个字，寻找伟大企业，坚持好物好价格。为什么我觉得东方通信挺好？有些人谈论价值投资谈论茅台很多，但出了这个门大家最关心的还是明天哪个股票能涨停。人是教育不出来的，所以财富永远属于少数人。中午吃饭的时候，我认为梁总讲的观点非常美妙，我在期货上赚了钱，一赚钱就买茅台，这就是商业的本质。

所以目前是什么阶段？大家一定要看清楚市场的本质，中国从2019年开始进入钱比股票多的时代，也就是说我们拿着所谓的钞票蜂拥而至进入股票市场。但现在疯狂吗？我认为不疯狂，今天应该成交3万亿才对，因为还有太多的钱在外面，而且这些钱应该越早越快地去拥有上市公司的股权。大家说这一轮上涨是外资流入，这不重要，关键是股权被买完以后，你会发现未来这些公司增长以后，会继续往上走，最典型的是伯克希尔。2006年的时候，我当时想买一股，是8万美金，现在是30多万美金。所以在这个趋势下，好公司的股权越来越值钱。

我刚才反复强调今年是一个反转点，是承上启下之年，因为2019年正式确定逐渐淡化土地财政，新方向就是5G，所以中央已经高屋建瓴把5G基建列为新基建。我们原来预测2019年三大运营商在5G基建的投资在20%左右，但从目前各个省市的投放来看，我估计今年光基建这一块就达到40%。这是什么概念？2019年5G的基础设施建设进行到快一半了，如果今年40%，明年整个5G网络铺设完成70%。根据我们的研究数据，如果达到这个程度，每年5G带来的应用、上下游产业链对GDP的贡献，达到或接近13-15%。现在我看到2020-2025年5G的产业链有35万亿。这个观点不是今天才在这里跟大家讲，实际上我们去年年底已经开始在布局这一类，我认为投资一定要选择这几个高成长的方向。比如三个行业：智能手机、智能汽车、智能安防。

比如智能手机，在座每一位都有一部手机，但从明年开始，在座的每一位都要开始换一部手机，因为5G不兼容4G手机。全球73亿人口，有35亿智能手机，这是存量。也就是说按一个摩尔周期（一年半），五年时间（2025年）所有的存量手机都会更换一遍。再举一个例子：我们把深圳所有的土地、房子拆掉，重新开始建房子，那么建房子的股票会不会涨起来？这是很简单的算数题。所以我们看到机遇的时候不能漠视，所有的投资不能因为说你没有研究这个公司，就认为这个公司有问题，就觉得人家是炒。当时亚马逊开始大幅上涨，很多人都说这是一个骗子公司，包括巴菲特之前也觉得亚马逊不好，但隔了七八年以后，巴菲特说我对亚马逊看走眼了。所以在这种新的商业模式情况下，我们怎么去理解这些行业，我认为这是我们在座所谓的价值投资人或者投机者也好，需要重新思考的，不管什么时候，我们都要投跟未来时代相关的公司。巴菲特在1989年买可口可乐，我跟很多人说过那是最佳的时点，因为那时候可口可乐和百事可乐经过了近百年、几十年的斗争，把美国的软饮料市场基本上垄断了。正好在90年代，可口可乐和百事可乐开始进军亚洲市场（中国和印度），所以在90年代，1990-2000年，可口可乐涨了很多。

我们要看到从2000年开始，可口可乐涨了多少？也就是说现在可口可乐只是一个收购价。所谓的25倍PE，不是因为它有增长，是因为它被收购的时候应该给它的估值。但反过来可以看到，比如说很多中国投资人投了网易、腾讯，这也是财富的聚集，但仔细想一下这也是在半导体产业链上抓住的机会。所以从2019年往后推，如果你不在半导体产业链上做布局，实际上你的财富是跑不赢通货膨胀的。

现在茅台是一个标准的成长股，以它目前的净利润来说才刚刚开始。我研究茅台很长时间了，茅台到2024年，基本上可以确定会有一千亿的净利润，而且到了一千亿是下不来的。但它有成长性不代表其他的白酒也具有这种成长性。所以我们在投资的时候，永远是看成长，价值只是防止你在投的时候不要出错。就像选茅台是因为它在竞争过程当中已经脱颖而出了。比如在2012年的时候我把茅台全卖完了，因为我不知道它接下来能否扛过去。如果投资那么容易，我一买股票就能赚几十倍。但是天下没有这么好做的生意。所以选方向的时候， 要看你对这个公司商业结构和治理模式的把握，剩下就是选便宜还是不便宜。我有数据，2008年初的时候，茅台大概是2200亿的市值，跌到2008年最低750亿市值。如果你到最低点买，到今天是10倍。这就回到投资的原点，如果我们每年能长期赚15%左右的复合增长，投资就不得了了。今年是因为是把2016年到2018年很多投资人没有赚到的钱都放到今年，再加今年的15%，所以今年如果你或许可以拿到四年的复合收益，这就是我在很多场合讲2019年是股票大年的原因。

张婧雯：您刚才讲了5G和高端白酒，所以到底是5G好还是白酒好？

翟敬勇：我买了30多支股票，不能讲具体的，我都觉得都好，反正哪个便宜就买哪一个。

张婧雯：从现在开始看，5G行业公司更赚钱？

翟敬勇：肯定更赚钱，但是风险大。这就跟傅总和梁总做的期货一样。

张婧雯：那边赚了钱赶紧出来买白酒？

翟敬勇：我们基本上也是这么做的。

梁瑞安：好股票都被他们说完了。选投资标的的原则，我不看成长，只看确定性。懂，确定了，就做；如果不懂，它涨上天也跟我没关系。翟总说了5G，我昨天听了一晚上，觉得很好，翟总比较勤快，跑去几百个上市公司调研，什么都知道，能抓到很多东西。我觉得我们两个人看问题的共同点是：他看需求未来三五年的爆发性，我看需求的稳定性，比如我偏好高端白酒，为什么我们的书名叫《伟大的时代》，就是说如果这个时代不伟大，哪来1800一瓶的茅台，可能180都差不多了。大家积累的很多财富，从煤老板到房地产老板到中产阶级，积累了一定财富，未来二三十年一定要消费，我一定要站在消费的风口上。因为我觉得买一个公司，相当于买它未来二三十年。所以我从来不考虑茅台2019年涨幅多少，我也不眼馋，因为我觉得我拿的东西靠谱就可以。翟总说5G快，还真有可能快，所以有时候谁勤快，可能赚得更多一点，我可能懒一点，我们就用一种比较粗放的方式。

说到消费和金融，我个人认为中国过去十几年有一个主线——房地产，根据人口结构已经拐点之后，我认为未来二三十年根本不是地产的好时代，有可能它会把银行不良贷款不良率拉上来。我现在跟地产、银行有关的都不碰，跟建材有关我也少碰，实在要碰就做点螺纹钢玩玩。很多老板到欧洲买酒庄，我说国内就有卖，中国就有高端白酒，这就是黏性。我做股票是凭常识做。

张婧雯：梁总说每年有10%就够了，是因为您的钱的绝对值高。大部分中小投资者，如果每年10%左右，还不够买一瓶茅台。

梁瑞安：这个问题很好。钱少，就得天天使劲干。但是管产品的人，还是要有一个基础：稳。但是我觉得做资产管理，是航母+战斗机。航母就是稳定的，我要从A到B，这就是财富的轨迹。战斗机的攻击力很强，看到有机会就起飞去进攻。所以一定要稳，还得灵活。

张增继：我们四个人当中梁总和王总属于喝着茅台买点保险享受生活去了。我跟翟总，因为手里管的钱当中客户的钱占的比重更大，所以我们也要像他们10-15%收益来源于拥抱传统领域，进入消费和传统金融的公司，同时我们还要想办法拥抱新经济、拥抱创新和科技。

说到行业，我们公司在生物医药行业做得比较好，同时在人工智能、5G半导体、传统金融和消费领域都有布局。经济不分新旧，只分成长或者不成长。我特别关心成长，一个企业是否有动力就看成长，不成长，无价值。

张婧雯：我们书的名字叫《伟大的时代-深度解读价值投资》，所以请四位嘉宾用自己的话简单总结一下自己对价值投资的理解。

王文：第一，价值投资是一种弱者的投资。特别是做股票的人，作为二级市场的股东是在所有的环节里最弱的一方，你要知道你是最后一个分钱的人，这样你就要很小心，你就不敢胆大妄为，你就要寻找最结实的东西。首先，我觉得自我定位很重要，一旦你觉得自己可以操纵什么或者可以抓住什么，或者看透什么，然后你胆大妄为的结果一定会亏钱。所以对投资来说，价值投资，首先自己要做好定位；

第二，价值投资可以选择的东西不多，安于不多的这部分，就比较容易坚持下去。其实价值投资是最简单易学的，只要你管理好自己的情绪就行了。我认为价值投资比较适合普通投资者。我理解的价值投资是一种比较容易让你坚持下去并且赚到钱的方式。除非你觉得自己特别牛、特别厉害，你才可以不价值投资。

张婧雯：您刚才说做到“这个”就行，是做到哪个？

王文：对于茅台、平安，你很容易获得它们的信息，甚至已经有人帮你做好了研究。你如果能满足于15%-20%的收益率，不羡慕别人，管理好自己的仓位就可以做到了。我们在一个群里发两千块的红包，大家再怎么抢，也只有两千块，因为垃圾企业不创造价值。但价值投资可以把两万做成二十万，企业赚得多，大家分得多。

如果你觉得自己是个普通人，那就坚持这个方法，是可以赚到钱的。实际上就是管控你的人性，管控你贪婪和恐惧的人性就可以了，就这么简单。

翟敬勇：我做一个小广告，如果大家多看几遍《伟大的时代》这本书，就可以发现书中已经将价值投资基本讲清楚了。我们公司买这本书送人，没有其他的原因，关键就在于书中很多的东西可以帮助大家把投资的误区理顺。回到价值投资，买股票就是买企业，用四毛钱买一块钱的东西。第一是买好公司，第二是用便宜的价格买，主要就这两个点。王总刚刚讲到的情绪管理，其实就是回到自己的能力圈。

前面梁总说到5G，我们从2015年开始就停止了对传统行业的研究，开始全力研究5G产业链的方向。我们公司现在就5G和生物制药两类研究员，没有传统领域的研究员。我们一定要知道，你今天投资的东西，一定是你长期跟踪并理解的东西。我们今天讲了5G、滤波器、射频，很多人都不懂，他们只是听到人家说股票涨了就赶紧买进去，这其实只是一种博弈。

实际上，今年对做价值投资的人来说也是一条分水岭。在情绪上来以后，每个人都有自己赚钱的门道，因为每个人看待问题的角度不同，选择的方式也就不一样。

如果我是小额投资人，我一定买小公司、买成长公司，这是不用辩解的，因为所有的大公司都是由小公司成长起来的。在上一轮经济周期中占主导地位的企业，一定会在下一轮经济周期中被替代掉，这是几千年都没有改变过的事实。这也就对投资提出了很高的要求，需要你去跟随、了解每个时代的特征，去拥抱时代。

中国发展到今天，已经不再是砖头瓦块的时代，而是半导体产业链快速发展的时代。如果我们现在漠视甚至是抗拒这个半导体产业链快速发展的时代，那我们未来的财富真的就跑不赢通胀。

张婧雯：想要致富，还是要看5G，高成长。

翟敬勇：不是这个概念。我为什么强调2019年是非常关键的一年？因为2018年发生了两个非常大的事件，即中兴、华为事件。中兴、华为事件意味着什么？意味着在第五代通信技术上，植根于中国土壤的公司的技术已经超越了同行，这是非常重要的判断标志。一旦超越，这条产业链上就会出现国产替代。

大家可以想一下，上世纪80年代的时候，有钱人家买的家电都是外资品牌，但是今天家里有多少电器是外资品牌？过去的纺织、家电、鞋帽赚取了中国低端劳动力的人口红利或者说是制度红利，但是到今天为止，高端劳动力的人口红利才刚刚开始。我给大家分享一下，从1999年到2019年，高校毕业生人数是9864万，也就是说有接近1亿的高校的高端劳动力，才能在半导体产业链上进行国产替代。而国产替代目前已经开始在一些领域里显示出它的威力。所以华为可以公开向世界宣告，目前华为的技术领先竞争对手一年。

前不久有一个让我振奋的消息，华为的手机第一次可以不看竞争对手而率先向世人展示。华为的折叠手机，目前是全球定价最高的手机，这意味着什么？中国在半导体产业领域已经可以和国外的大公司抗衡。只是说目前我们尚处于国产替代刚开始加速的阶段，很多技术以及应用市场还需要培育，这也是要设立科创板的真实原因。在我们看到了这个真实原因之后，我们就不应该漠视这一类产业链公司。虽然里面有风险，但我们不能因为一个乐视网就因噎废食。大家看到乐视网的商业模式，它倒下了，但小米成功了。所有人都在骂乐视，但从产业发展的角度来思考，一定要想到其他的竞争对手。比如电商，很多都死掉了，但拼多多崛起了。

张婧雯：我们就寻找华为产业链中国产替代的投资机会。

翟敬勇：是的。而且这一类公司可以给大家增加想象力。这些公司，可能在未来几年带来十倍、几十倍甚至是百倍的回报。如果你在30年前想清楚纺织、家电、鞋帽的取代趋势，在格力、海尔、美的这些公司上市的时候就买入，现在就有了很大的回报。我从2015年开始大量接触半导体产业链的公司，我觉得这个领域里面确实有一批公司值得大家高度重视。

梁瑞安：他们都讲了价值投资比较正面的东西，我讲一下相对负面的。价值投资其实是小众投资，可能在座99%的朋友都不太合适，为什么？这个东西还需要安全边际，股市涨那么快哪来安全边际？特别是今年的市场，大家得想清楚你赚了什么钱。你要知道，自己用了什么方法，是靠技术面、政策、宏观还是价值投资。

如果你对一个股票不熟，什么都不懂，那就完蛋了。我看周边人十个有八个都是这样的案例。我聊投资经常都是小范围，三五个人聊都挺嗨的，今天一千人，我估计有99%都不太适合。

我觉得今年有些技术分析做得也很好，为什么？人家的模式玩了十几年，就等这一口。每个人要理解自己的方法怎么样会赔大钱，如果能将它完善一下，可能就会盈利。千万不要看到一个投资方法就拎过来用。无论是散户还是机构，都有自己的一套投资体系。最后亏钱的是哪一套？往往就是什么东西都不了解，动不动就价值投资的那一套。有些人说自己是做价值投资，我经常反问他们，你去企业做过调研吗？董事长是男是女知道吗？财务总监有换过吗？一问三不知，基本上都是亏钱的。所以大家一定要把握事物的本质，比如说你做估值，风大我就做，那就好了，风停就出来，那就OK了，大我就做，停我就出来，千万不要加太多。一个交易体系，简便为好。大家还是要辩证的看待价值投资。

张增继：梁总的意思是用做股东的心态去买股票，我认为这是价值投资的精髓。我也用一句话来总结我所理解的价值投资，我觉得价值投资者成熟的标志是你已经不再关心这个股票是否涨停，而是关心这个股票未来几个月、几年甚至几十年涨个不停。希望大家能够在一个强国时代来临的时候，努力寻找那些能够涨个不停的股票，祝大家发财！

张婧雯：非常感谢四位嘉宾，都从自己专业的角度告诉了我们什么是价值投资。正好四位嘉宾也分成了两派，一派是进攻型的，另一派是防御型的。进攻型的投资者如果想多挣点钱，那就买半导体、华为产业链等公司，防御型的投资者如果想一边炒股一边喝喝酒旅旅游，那就买一下大消费，比如说白酒里面的龙头股。再次感谢四位嘉宾。